ХРОНИКА ЭКОНОМИКИ РФ 11-19 АПРЕЛЯ

КУРСЫ И ИНДЕКСЫ

Российский рынок нашел в себе силы и сделал финальный бросок вверх. В итоге закрылись разнонаправленно: рублевый сегмент хоть и закрылся на отрицательной территории, но отыграл вверх ещё процент. Долларовый сегмент вышел в плюс. Не в самую последнюю очередь, за счет ощутимого укрепления рубля к доллару. Фондовые индексы после недели снижения достигли своих символических минимумов перед обвальным падением 24 февраля. Благодаря сохраняющимся административным ограничениям рынка, рубль снова укрепился с 83 до 78,31 USD/RUB.

МАКРОПОКАЗАТЕЛИ.

Российская экономика может потерять 30% в 2022 году (оценка IIF). По оценкам KSE и Ukraine Economic Outlook, потери могут достигнуть около 50% экономики. ЕБРР и JP Morgan оценивают потери ВВП в 10-15%.

Инфляция прогнозируется на уровне 27,5-29,7% (Сбербанк России и ВЕБ.РФ). Центральный банк повысил процентную ставку с 9,5 до 20%. С начала войны международные резервы России потеряли 38,8 млрд долларов, или 6% (от 604,4 млрд долларов).

России пришлось начать расходовать Фонд государственного богатства (ФНБ) на поддержку русских компаний и банков. По состоянию на 1 марта ФНБ снизился на $20 млрд до $154,8 млрд из-за девальвации рубля и падения долей портфеля и теперь составляет 9,7% прогнозируемого ВВП на 2022 год, говорится в отчете KSE.

По состоянию на 31 марта не менее 950 иностранных компаний из 62 стран и 45 отраслей приостановили или прекратили свою деятельность в России. Согласно имеющейся информации о 309 компаниях, прямо или косвенно это повлияет на более 616 тысяч сотрудников. Компании, заявившие о полном выходе из России, имели 19,5 млрд долларов дохода и 10,3 млрд долларов капитала; компании, приостановившие свою деятельность на российском рынке, имели годовой доход в размере 64,5 млрд долларов. ТОП-10 компаний – крупнейших налогоплательщиков это около $13,7 млрд налогов в год – еще не полностью вышли из рынка, хотя приостановили или сократили деятельность.

Россияне изменяют финансовые привычки. 49% респондентов стали экономить больше, поскольку цены растут, а их финансовые возможности значительно уменьшаются. Еще 14%, напротив, начали тратить больше, считая глупостью сбережений в условиях высокой инфляции.

Тезисы выступления главы Банка России Эльвиры Набиуллиной

Политика дедолларизации позволила избежать критических потерь для финансовой системы, однако, отмечает Эльвира Набиуллина — «Санкции против России в первую очередь сказались на ситуации в финансовом секторе, привели к росту спроса на валюту, ускоренной продаже финансовых активов, оттоку наличности из банков, а также к возникновению ажиотажного спроса на товары. И выросли риски финансовой стабильности.»

Чтобы противодействовать влиянию санкций, ЦБ РФ ввел несколько комплексов мер: «первое — повышение ключевой ставки, второе — элементы капитального контроля, контроля за движением капитала, третье — приостановка организованных торгов, четвертое — введение регуляторных послаблений для финансовых институтов, пятое — поддержка заемщиков банков и шестое — при повышении ключевой ставки одновременное введение льготных программ кредитования для малого бизнеса. И соответственно, Правительство вводило также широкий круг льготных программ.»

Ограничения позволили стабилизировать финансовую систему россии, избежать пикирующей девальвации рубля, предотвратить банкопад, и сдержать растущую инфляцию. Однако цена сдерживания – замедление деловой активности, к настоящему времени ЦБ уже снизил ставку на 3% до 17%.

Однако последствия от санкций еще не проявились в экономике: «Основные проблемы будут связаны даже не столько с санкциями на финансовые институты, сколько с ограничениями на импорт, логистику внешней торговли, а в дальнейшем и с возможными ограничениями на экспорт российской продукции.» Набиуллина отмечает, что эмбарго, или частичное ограничения на эскпорт энергоресусов – вероятный сценарий.

В ЦБ призывают не мешкать с перестройкой логистических цепочек: «период, когда экономика может жить на запасах, конечен.», продолжая, что – «ограничения на импорт и логистику потребуют от российских компаний, производителей поиска новых партнеров, новых логистических путей доставки продукции, перехода на производство компонентов у себя. С экспортом, кстати, похожая история: там тоже нужно будет искать новых партнеров и новую логистику.» Набиуллина прогнозирует, что уже в следующем полугодии экономика РФ увязнет в новой реальности: «в II — начале III квартала мы войдем активно в период структурной трансформации и поиска новых моделей бизнеса для многих предприятий.»

Приоритетом работы ЦБ будет сохранение деловой активности, ставка не будет подниматься в ущерб: «мы не будем пытаться любыми методами вернуть ее ниже — это помешало бы адаптироваться бизнесу, для которого сейчас восстановление поставок необходимых импортных компонентов сложнее и дороже, и это неизбежно отразится на цене конечной продукции.» Вероятно дальнейшее снижение ставки в ближайшее время.

ЦБ РФ прогнозирует, что к уровню инфляции в 4% они вернуться к 2024 году.

Набиуллина признает, что первичные ограничения слишком жесткие, поэтому: «сейчас от части мы аккуратно отказываемся, как, например, от комиссии за покупку валюты через брокера, часть смягчаем, рассматриваем возможность сделать и более гибкой продажу выручки экспортерами.»

ЦБ не видит рисков для устойчивости финансовой системе, количество резервов у банков оценивают, как достаточное: «к началу 2022 года запас капитала с учетом разных буферов и макронадбавок составил около 7 трлн рублей, это даже больше половины от общего объема капитала. Это достаточно, чтобы покрыть до 10% потерь по кредитам.» Но, отмечают, что капитал распределен неравномерно по системе, что может привести к нехватке резервов у отдельных структур.

Повышение учетной ставки, привело к росту доходности по депозитам, что помогло возобновить приток денег в банки: «в первой декаде апреля вклады уже выросли на 1,6%.»

Активизируются льготные программы: по льготным кредитам для малого бизнеса, ожидается, что будет выдано – 675 млрд руб., а программа льготного ипотечного кредитования составит до 2 трлн руб. Возобновлены льготные кредитные каникулы.

Отказ международных страховщиков, вынудит бизнес обращаться к российским страховым компаниям: «мы увеличили гарантированный капитал Российской национальной перестраховочной компании в 10 раз, до 750 млрд рублей.»

Международные организации обходят санкции на SWIFT платежи используя российскую систему СПФС: «Сейчас 52 иностранные организации из 12 стран присоединены к ней.»

Запущена работа над цифровым рублем, который должен «сыграть особую роль в условиях санкций». «На этом этапе мы тестируем выпуск цифровых рублей, открытие цифровых кошельков гражданами, а также переводы между гражданами.»

ЗОЛОТОВАЛЮТНЫЕ РЕЗЕРВЫ:

На прошлой неделе стали известны новые данные о структуре ЗВР РФ, которые существенно ухудшают прогноз по стране и предыдущие представления о ее «финансовом запасе».

Итак, из 615 млрд долл золотовалютных резервов на начало воны:

320 млрд долл (уточненные данные – ранее считалось 300 млрд) – заморожены под санкциями США и ЕС на коррсчетах ЦБР в долларах и в евро.

140 млрд. дол. – монетарное золото (ранее считалось 150 млрд. долл, включая «алмазный фонд»)

90 млрд дол. – в юанях (данные на 1 апреля, при этом следует учесть, что именно из этой части резервов, единственной лискидной, в марте потрачено 40 млрд долл на валютные интервенции по поддержке курса рубля. Таким образом, изначальное значение единственной высоколиквидной части резервов составляло на 1 марта 130 а не 150 млрд. долл).

30 млрд дол. – взносы РФ в международных организациях типа МВФ и ЕБРР (не ликвидная часть резервов. Сомнительно что в условиях санкций их можно «вынуть» из этих организаций.

35 млрд дол. – наличные деньги в хранилище ЦБ

Таким образом, оценка «высоколиквидных резервов России», опубликованная на прошлой неделе рядом аналитиков о том, что «Имеющиеся резервы ЦБ в распоряжении РФ – 200–340 млрд долл». – совершенно не верна. Ошибка в основном вызвана тем, что аналитики, готовившие отчет, возможно, не были информированы о прецеденте запрета продажи России ее монетарного золота на Лондонской бирже металлов (LME) – единственном месте, где возможно продать большой тоннаж. После отказа LME работать с золотом из РФ (биржа перечисляет деньги от продаж на счета в своих британских банках, где они автоматически попадают под санкции. Из-за чего вся операция теряет смысл для РФ). По неофициальным данным британские власти также предостерегли Индию, Китай и Иран от покупки «русского золота» в частном порядке. Поскольку в дальнейшем его невозможно будет продать на бирже (страна происхождения сырья определяется специальным анализом). А никому в мире не нужно золото, которое не возможно продать на Лондонской бирже металлов.

Таким образом, «ликвидные золотовалютные резервы РФ» мы оцениваем в 90 млрд. долл (в юанях) и, возможно, 35 млрд. долл. в наличных. Или в двухмесячный запас для интервенций по поддержке платежного баланса страны в период войны.

По оценкам участников рынка, «отложенные спрос» на валюту со стороны россиян, желающих вывести деньги за границу, составляет около 100-150 млрд дол.

ИНФЛЯЦИЯ

В марте потребительские цены в России выросли на 7.6% к предыдущему месяцу, а в годовом выражении инфляция достигла отметки 16.7% — максимум с 2015 года. Ниже средней цены выросли в Москве – 7.2% (м-м) на фоне хорошего логистического обеспечения региона. Продовольствие подорожало на 6.7% (в месяц), сильнее всего выросли цены на плодоовощную продукцию – на 14.2%. Отдельные позиции показали феноменальные результаты – капуста подорожала на 39.8% за месяц, 276% (г-г), сахар взлетел в цене на 44% (м-м), а лук вырос на 50% (м-м).

Непродовольственные продукты подорожали на 11.3%, стабильными остались цены на сервисы – рост составил всего 4.0% (м-м). Автомобили выросли в цене на 22.2% (м-м) после прекращения поставок в страну от преимущественного количества производителей. Более выросли цены на электротовары и бытовую технику: стиральные машины подорожали на 46%, холодильники на 35%.

Важно отметить, что арендная плата остается постоянной – цены выросли всего на 0.1% к предыдущему месяцу. Коммунальные сервисы также остаются стабильными – цены поднялись всего на 0.2%.

Сильно подорожали туристические услуги – отдых в Турции подорожал на 70%, в Египте – на 47%, в ОАЭ – на 39.3%.

По прогнозам самих российских властей, реальная заработная плата упадет на –18% в 2022 году и –25,7% к 2024 году (CEBR), –28,4% в 2022 году (Сбербанк России). В 2022 году прогнозируется рост безработицы до 10% (до 4,3 млн дополнительных безработных).

НЕФТЕГАЗОВЫЙ СЕКТОР

4 крупнейших в мире нефтесервисных компании уже объявили о выходе с российского рынка. Halliburton, Schlumberger, Baker Hughes и Weatherford International прекращают инвестиции и внедрение технологий в РФ. Их совокупная доля на российском нефтесервисном рынке составляет около 18%.

BP продает долю в «Роснефти» (19,75%) но не сможет ее продать никому, кроме Китая (ввиду санкций США на новые инвестиции в ЦБ РФ).

Shell выходит из совместных предприятий с Газпромом, а также прекращает участие в проекте Северный поток-2.

Exxon Mobil останавливает добычу нефти и газа в России (на острове Сахалин) и останавливает новые инвестиции.

МЕТАЛЛУРГИЯ

Российские металлурги могут потерять до $13.7 млрд ежегодного дохода ($6 млрд экспорта и $7,7 млрд внутреннего потребления). Так как на ЕС и страны Большой семерки приходится 37,5% всего экспорта российского железа и стали. В общей сложности российская металлургия производит 72 млн т продукции, из которых около 40 млн т потребляется на внутреннем рынке.

Алюминий. Россия потеряет до $4 млрд ежегодных доходов от экспорта алюминия. Для его производства россия импортирует глинозем на $2 млрд (2-й самый крупный импортер). 35% глинозема импортировалось из Украины, 25% – из Австралии. Оба канала были закрыты.

Титан. Россия потеряет до $0,9 млрд. ежегодного дохода. Россия критично зависит от поставок титанового сырья из Украины – поступало до 83% сырья.

СЕЛЬСКОЕ ХОЗЯЙСТВО

Прогнозируемый объем экспорта пшеницы из России в марте составляет 2 млн тонн. На 10 марта экспорт агропромышленного комплекса сократился на 30% по сравнению с аналогичным периодом прошлого года.

Россия зависит от импорта:

● семенного фонда (в среднем на 40-55% по разным культурам, на 98-99% по сахарной свекле, на 50-70% по подсолнечнику, кукурузе, ячменю и рапсу, полная зависимость по овощным культурам);

● лекарства для животных (на 70%);

● генетического инкубационного яйца (на 15-20%).

Продукты питания. Для обеспечения продовольственной безопасности Россия ввела запрет на экспорт сахара и планирует ввести новые квоты и тарифы на подсолнечное масло и подсолнечный дробь. Из-за обесценивания валюты и высоких цен на зерно производители животноводства наблюдают рост себестоимости продукции примерно на 23%.

СТРОИТЕЛЬСТВО

Строительная индустрия – около 40% российских компаний уже заморозили свои строительные проекты по всей стране. По данным экспертов, с начала войны стоимость стройматериалов выросла в отдельных сегментах на 80–100%.

Почти нет сомнений в том, что широкая программа ипотечного кредитования, составлявшая до 21% всей задолженности, после увеличения ключевой ставки ЦБР (20%, а затем 17%) и разворачивания такой шже широкой программы компенсации разн=ицы процентных ставок для россиян (а большининство ипотек бралось под льготные 3-5-8%) не сможет существовать вечно и приведет уже этим летом, когда, по словам Главы центрабанка «настанут новые экон=омические условия» — к сериальному банкротству сектора жилищного строительства.

ВЫВОДЫ И ПРОГНОЗЫ:

1. Детальный анализ речи Главы ЦБР Эльвиры Наббиулиной подтверждает, что «переход к новым условиям» работы фин сектора РФ, который будет ни чем иным как каскадным банкротством банковской системы РФ следует считать конец второго-начало третьего квартала этого года.

Очевидно, что как максимум к этому сроку ЦБР потеряет возможность вливать инфляционные триллионы рублей в широкие программы компенсации процентных ставок по кредитам, выданным в период низкой довоенной инфляции, а Центрабанк потеряет остатки резервов, необходимых для «идеологического удерживания» сегодняшнего курса рубля.

2. По-прежнему актуальным остается вопрос отключения всех российских банков от SWIFT (300 банков в реестре ЦБ РФ), что, безусловно ускорит и приблизит кризис в финсекторе. Поскольку действующий сейчас режим санкций против семи банков позволяет российским экспортерам обходить запреты на расчеты в санкционных банках.

3. В связи с падением мирового спроса из-за Ковида и ожидания рецессии в ряде стран в 2022-2023 годах, падает цена и мировое потребление нефти. РФ с начала войны, как мы уже писали уже потеряла 2/3 своей нефтяной выручки. Если спад спроса продолжится, эмбарго на российские 5 млн баррелей в сутки можно будет ввести уже в середине лета текущего лета без ущерба для уровня потребления западных стран.

4. Одной из наиболее перспективных идей взыскания с России репараций «без ее прямого согласия» может быть идея альтернативная нефтяному эмбарго, которую на прошлой неделе озвучил в Вашингтоне оппозиционный российский экономист Владислав Иноземцев: не вводить прямого эмбарго на объемы поставки российской нефти, а ввести специальную пошлину на экспорт российской нефти в ЕС (80% поступает трубопроводным транспортом, это не диверсифицируемые поставки). А средства от сбора пошлины направлять на Программу восстановления Украины. Тем самым удастся убрать конфликт интересов между ЕС и Украиной по поводу тотального нефтяного эмбарго.

5. Санкционные процессы могут получить в ближайшие недели новый драйвер в виде объявлений России «страной, финансирующей терроризм». Это автоматически сделает токсичными для контрагентов РФ любые экспортно-импортные операции с ней и также может быть эффективней полного нефтяного эмбарго.