/этот и последующие обзоры мы вновь будем публиковать на русском языке ввиду их значимости для российской аудитории. Спасибо всем, кто их распространяет в различных соцсетях. Российский бизнес сегодня из-заь цензуры лишен возможности читать непредвзятый экономический анализ и плохо понимает скорость приближения конца своей экономики. Давайте же поможем нашими шейрами ему понять это лучше. Всем — спасибо за понимание/
КУРС РУБЛЯ И ВАЛЮТНЫЙ БАЛАНС
Банк России сообщил, что с 18 февраля 2009 года международные резервы России сократились на $38,8 млрд и сейчас составляют $604,4 млрд.
Из этих $604 млрд. $315 млрд. заморожено еще в начале войны на долларовых счетах. Приблизительно $150 млрд составляет монетарное золото, которое РФ в марте неоднократно пыталась продать на внешних рынках и около $150 млрд. ЗВР ЦБР предположительно размещено в юанях и других валютах. Что и составляет единую ликвидную (в условиях санкций) часть золотовалютных резервов ЦБР. То есть потратив около $40 млрд в марте на интервенции по поддержке искусственно укрепившегося курса рубля, ЦБР потратил почти треть всех доступных ему резервов.
Напомним, что «официальный» курс рубля, прошедший за последние три недели обратный путь со 123 до 83 RUB/USD, является лишь «идеологическим маркером».
Валютный рынок России представляет собой ограниченную площадку торгов, где торговцы валюты-экспортеры обязаны продавать 80% собственной денежной выручки, а импортеры — либо не допущенные к рынку, либо административно ограниченные в его покупке.
Нерезиденты – вообще тотально лишены возможности купить валюту за рубли – до 3 сентября!
Но даже купленная за рубли валюта, находящаяся на счетах в банках (если они не санкционные), имеет ограниченные возможности для трансграничных платежей.
Еще хуже обстоят дела с вкладами населения (ему запрещено покупать или снимать у валютных депозитов более 10,000 долл. в мес.)
ЦБР, вероятнее всего, продолжит и дальше укреплять курс рубля, поскольку он выполняет функцию не рыночного индикатора, а конфискационного механизма, с помощью которого правительству выгоднее насильно скупать валюту у экспортеров по заниженным ценам. Согласно свидетельству многочисленных участников рынка, предприятия-экспортеры, продающие 80% валютной выручки по официальному курсу в 83 RUB/USD, затем покупают USD для оплаты импортных комплектующих по «коммерческому» курсу 110-120 RUB/USD.
Котировки коммерческих продаж долларов для физических лиц в банках снова снизились с 120-150 до 100-110 RUB/USD.
При этом клиенты российских банков не могут снять со счета свыше 10,000 USD в месяц, рассчитаться в валюте за товары или услуги за границей или совершить трансграничный платеж без нарушения валютного законодательства.
Межбанковский валютный рынок упал в объемах с начала войны и ограничен с $20 до $2 млрд в торговый день. С учетом того, что $0,8-$1,0 млрд в день составляет только экспортная выручка энергетических монополий, для остальных экспортеров страны доступ к валюте снизился почти в 20 раз.
Другими словами, только 5% поставщиков импорта могут приобрести необходимую валюту для закупки товаров, оборудования и комплектующих. (И это не говоря уже о наличии таких товаров для продажи России в связи с государственными и частными санкциями самих компаний).
Все наблюдатели сходятся во мнении, что долго искусственно укреплять рубль РФ не получится. «Держать довоенный курс «сжигая» по 40 млрд долл. резервов в месяц на интервенции — это безумие, которое не сможет продлиться более 2-3 месяцев», — сказал представитель одного из банков в лондонском Сити, давно работающий с Россией.
РФ ПЫТАЕТСЯ ОПЕРЕДИТЬ СЕРИЙНЫЕ БАНКРОТСТВА.
Правительство РФ продолжает работу над новыми мерами по поддержанию экономики в условиях санкций. С 1 апреля на 6 месяцев (до 1 октября) вводится мораторий на возбуждение дел о банкротстве по заявлениям кредиторов. Исключение – должники-застройщики. Кредиты строителям субсидируют до 15%. Энергетиков освободят от штрафов за невыполнение инвестпрограмм в 2022 г.
Угроза серийного банкротства строительно-ипотечного сектора РФ наступила только через месяц после начала войны, на два месяца раньше прогнозов большинства аналитиков, когда ЦБР увеличил учетную ставку до 20%, сохранив большинство ипотечных ставок на уровне 5-8% и пообещав компенсировать разницу.
ПЛАН РАСЧЕТОВ ЗА ГАЗ В РУБЛЯХ СОРВАН
Ультиматум президента России о «расчете в рублях» при поставке природного газа потребителям из «недружественных стран» закончился ничем. Как и ожидалось ранее, принятое решение оказалось чисто техническим – продажи энергоносителей не перенесли в рублевую юрисдикцию, предложив схему, предусматривающую для европейского импортера открытие валютного и рублевого счета в АО «Газпромбанк». На конвертируемый банковский счет, где списание происходит в рублях в пользу российских поставщиков газа. Весь рублевый оборот и остатки средств на выходе держит под контролем «Газпромбанк»).
Де-факто для «недружественных стран» Европейского союза (ЕС) ничего не меняется, они будут продолжать платить за энергоносители в евро.
ФОНДОВЫЙ РЫНОК РАСТЕТ ВОПРЕКИ ЗДРАВОМУ СМЫСЛУ
Индекс Мосбиржи вырос на 11,3% за неделю, а рассчитываемый в долларах индекс РТС вырос на 26,3%. Некоторые бумаги показали феноменальные результаты: VK за неделю подорожал на 88%, FixPrice – на 66%, Аэрофлот – на 54.6%. Оптимизм на рынках диктует регулятор: нерезидентам запрещен выход на рынок, физическим лицам запрещено открытие небольших позиций (short).
Вероятная причина роста рынка РФ в текущей обстановке санкций – действия крупных игроков на рынке, страхующих одного или нескольких крупных брокеров от банкротства: позволяя закрыть им позиции с высокими ценами.
В противном случае дефолт одного из брокеров мог бы привести к эффекту падения домино на фондовом рынке РФ.
Следует также учитывать, что с рынка искусственно убрано 9/10 потенциального предложения ценных бумаг со стороны владеющих ими нерезидентов.
Нынешние заниженные цены на акции российских компаний не что иное как предложение по агрессивной покупке их долей без дальнейшей возможности для нерезидентов изменить вырученные рубли на доллары.
Доходность валютных облигаций РФ с погашением в 2027 году за неделю не изменилась, оставшись на уровне 41.8%. С самым большим дисконтом торгуются сейчас бумаги с погашением в 2029 и 2035 годах – 82%. Самые маленькие облигации по погашению в 2023 году оцениваются в 46 центов за доллар.
Дисконт для самых длинных 25-ти летних бумаг составляет – 77%.
Парадоксально, но доходность номинированных в рублях ОФЗ ниже.
Инвесторы низко оценивают возможность дефолта для бумаг, номинированных в национальной валюте. Доходность ОФЗ находится в диапазоне 11-14%, а с кратчайшими 6М бумагами составляет 24%.
Индекс государственных облигаций Московской биржи RGBITR за неделю вырос на 7.3%, сейчас он всего на 3.7% ниже, чем на 23 февраля, до войны. Однако восстановление цены происходит на неликвидном рынке. Банки, не имеющие альтернативы вложению рублевых активов, просто удовлетворяют заявки Минфина на закачивание денег в бюджет.
Общий объем торгов на прошлой неделе составлял около 45 млрд руб., в среднем – 9 млрд руб. ежедневно, что в 3 раза ниже среднего объема торгов в начале 2022 года.
БЛОКИРОВКА ПЛАТЕЖЕЙ РФ ПО ВНЕШНЕМУ ДОЛГУ 04/04/2022
«По словам представителя Минфина США, в понедельник, когда наступил срок выплаты наибольшей суммы, включая выплату основной суммы долга в размере 552,4 миллиона долларов по облигации со сроком погашения 04/04/2022, правительство США решило закрыть Москве доступ к замороженным средствам.
Это должно заставить Москву принять тяжелое решение о том, будет ли она использовать доллары, к которым она имеет доступ, для выплаты своего долга или для других целей, включая поддержку своих военных действий», — цитирует Reuters представителя Казначейства США.
Суть проблемы сводится к тому, что 315 млрд. дол. ЗВР ЦБР было заморожено с началом войны. А впоследствии, SEC US позволила РФ производить из этой суммы платежи по внешнему долгу. Теперь, запретив это, Казначейство США очевидно добивается того, чтобы правительство РФ платило по своим долгам по «китайской части» золотовалютных резервов.
ГЛОБАЛЬНЫЙ РИСК ДЕФОЛТА РФ ПО-ПРЕЖНЕМУ НЕ ОЧЕВИДЕН: ПРОГНОЗЫ ВЕДУЩИХ ИНВЕСТБАНКОВ МИРА
Bloomberg: экспорт энергоносителей в 2022 году может принести России на треть больше, чем годом ранее: $321 млрд против $244 млрд.
Правда, в других отраслях возможно падение экспорта.
Вместо этого импорт очень сильно упадет – до 50% от прошлогоднего. Из-за войны прогнозируется значительный профицит платежного баланса России — $200-240 млрд. По итогам года (оценка IIF и Goldman Sachs).
За довоенный январь-февраль профицит платежного баланса уже составил $39 млрд (за весь 2021 год – $122 млрд).
Потери ВВП России в 2022 году от 10 до 14% выглядят слишком оптимистично (IMF, Deutsche Bank).
Если выходить из рыночного курса в 200 RUB/USD, о чем заявил Д. Байден и о чем свидетельствует падение в 10 (!) раз объемов межбанковского рынка валюты в Москве, то ВВП России 2022 г. в долларовом эквиваленте, при выравнивании курса к среднегодовому значению в 150 RUB/USD упадет более чем на 50%. Что будет автоматически означать снижение уровня среднего дохода в стране на 69% — до 350-375 долл./мес.
(См. предыдущий выпуск WEEKLY Economic Outlook). И это без сценария «дефолта России» или каскадного банкротства банковской системы, что чревато потерей сбережений большей части населения.
НОВЫЕ САНКЦИИ ЕС ЗА «БУЧАНСКУЮ РЕЗНЮ»
Большинство аналитиков и в РФ, и в ЕС сходятся во мнении, что новые санкции Евросоюза (от 05/04/2022) по запрету экспорта леса, угля и ряда мелких позиций сырья в ЕС нанесут ущерб экспорту России в размере $9,4-10,0 млрд. Аналитики сходятся во мнении, что на фоне ожидаемого экспорта в 200-250 млрд из России в Евросоюз этот ущерб вряд ли можно считать серьезным.
Кроме того, газ и уголь для экономики Германии, например, являются продуктами-субститутами (т.е. взаимозаменяемыми) для производства электроэнергии.
Сокращение российских поставок угля неизбежно поднимет цены на газ в Европе из-за повышения спроса на него, что, по мнению некоторых аналитиков, даже позволит окупить потери РФ от запрета на экспорт угля.
ЕС также запретил транспортным компаниям из РФ и РБ возить грузы в/из ЕС. Запрет также распространяется на суда под их флагами или под их управлением – им запрещено входить в порты ЕС.
Исключение составляет груз гуманитарной помощи, поставка продуктов питания и медикаментов.
Запрет не касается перевозки грузов автоперевозчиками-резидентами стран ЕС, а также перевозок железнодорожным транспортом. Единственными государствами ЕС, которые ввели полное эмбарго на железнодорожные и автоперевозки из РФ и РБ, являются три страны Балтии: Латвия, Литва и Эстония.
Их призыв в другие страны ЕС ввести аналогичный запрет пока не был поддержан.
Большинство аналитиков, говоря об этих мерах, сходятся во мнении, что блокировка авто и железнодорожных перевозок, автоперевозок и портов ЕС для РФ способна была бы остановить большинство производств в РФ из-за нехватки импортных комплектующих менее чем за месяц. Это было бы сопоставимо по своему эффекту с отключением SWIFT или отключением в РФ сервиса Visa/Mastercard.
СТРЕС-ТЕСТ АНАЛИЗ ЦБР РИСКОВ БАНКОВСКОЙ СИСТЕМЫ РФ
На фоне западных санкций, резкого снижения платежеспособности клиентов и обвала фондового рынка, банки по итогам 2022 г. могут потерять 7,8 триллиона рублей. Согласно прогнозу Центробанка, убыток банковской системы будет составлять от 3,5 до 5,8 трлн. рублей, а еще 2 трлн. рублей кредитные организации могут потерять на отрицательной переоценке акций и облигаций, упавших на Московской бирже после начала войны.
Итоговый убыток банков может превысить 130 млрд долларов (по курсу RUB/USD до начала войны) или, как отмечают российские аналитики, превысит два годовых оборонных бюджета страны (3,6 трлн рублей), шесть годовых бюджетов всей системы высшего образования (1,26 трлн) и за один год «уничтожит» всю прибыль, накопленную сектором за последние пять лет, следует из оценок ЦБР.
1. Санкций, вводимых правительствами ЕС, США и Англии, по-прежнему недостаточно для нанесения рокового удара по российской экономике.
2. Тренд на «смягчение» или даже снятие части санкций, о котором говорили политики неделю назад после «стамбульских переговоров», полностью перечеркнуто и не упоминается после публикации последствий «Бучанской резни».
3. Валютный рынок и курс рубля не имеют больше 2 месяцев запаса крепости.
4. Финансовое положение банковской системы РФ – на самом деле замороженное каскадное банкротство по признанию самого ЦБР. Выхода из ситуации без полного или частного изъятия сбережений граждан РФ нет.
5. Основным каналом сохранения экономической жизнеспособности системы российской экономики является нефтегазовая выручка, идущая через «Газпромбанк». Ее перекрытие в том или ином виде приведет к банкротству РФ менее 1 месяца.
(Если такой мерой будет выбрано отключение «Газпромбанка» от системы международных расчетов, то также необходимо будет учесть и возможность расчетов через третьи банки. Поэтому отключение SWIFT, в случае принятия решения о полном шатдауне российской экономики, придется распространять на всю банковскую систему РФ).
![](data:image/svg+xml;charset=utf-8,<svg height="31px" width="88px" xmlns="http://www.w3.org/2000/svg" version="1.1"/>)